Strategy Factory · 三阶段接力做多
焦煤 JM — 三阶段接力做多（Z总三重逻辑）
2026-04-23（修订v2 · 接力方案）
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目标 1274 → 1700 阶梯
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数据来源: OpenVlab 实时
为什么放弃单笔 BCS，选择接力方案？
问题：
直接买 JM2609 C1320/C1600（覆盖全部三重逻辑）→ BE=1376.5（现价 +8.0%）→ P(盈利)=31.5%，P(满赢)=11.1%，盈亏比好看但胜率太低。
方案：
分三步接力。Phase 1 用 JM2606（DTE=28）只吃第一重逻辑（5月，+100）→ P(盈利)=67.4%。第一重兑现后，用利润滚入 Phase 2（JM2609 吃二重+三重）。
优势：
每一步都选"胜率高、步子小"的结构。第一重若不兑现则停止，总风险锁死在 Phase 1 成本；若全部兑现，利润通过接力放大。步子大容易扯到蛋。
Z总 三重基本面逻辑（观点锚定）
第一重（5月）：
焦煤冶金价值修复 — 焦炭端正常利润应 150-200 元，现仅 110 → 目标 +100（到 1374）
第二重（6月）：
动力煤旺季传导 — 动力煤涨 50-100，传导焦煤 → 目标 +100-150（到 1474-1524）
第三重（7-8月）：
保供电厂供应短缺 — 焦煤挤压至电厂 → 目标 +150-200（到 1624-1724）
OV 数据快照
价格：1,274 (+0.08%) · 百分位 61% [MID]
ATM IV：35.47% · 百分位 8% [LOW]
RV22：47.37% · IV/HV = 0.749（期权严重低估）
偏度：2.47 · 百分位 4%（Call 便宜，做多不吃偏度溢价）
基差：CONTANGO 升水 1.55%
27矩阵：(MID, LOW, CONT) → 蓄势待发型，买方结构占优
期权流动性对比（关键）
| 合约 | Call 总OI | Call 总Vol | Put 总OI | OI≥500合约数 | 定位 |
|---|
| JM2606 | 67,462 | 34,299 | 25,030 | 22 | Phase 1 主战场 |
| JM2609 | 16,068 | 2,688 | 6,869 | 4 | Phase 2 主战场 |
| JM2607 | ~0 | ~0 | ~0 | 0 | 无期权流动性 |
| JM2608 | ~0 | ~0 | ~0 | 0 | 无期权流动性 |
| JM2610 | 极少 | 0 | ~0 | 0 | 无期权流动性 |
JM2606 期权流动性是 JM2609 的 4 倍以上（按总OI），是真正的主战场。期货主力虽是2609，但期权主力是2606。
三阶段接力方案
Phase 1 · 现在开仓
JM2606 Bull Call Spread — 吃第一重逻辑（5月冶金价值修复）
触发：立即建仓 50-70% 仓位 · 到期 2026-05-21（DTE=28天）· 目标价 1374
| 结构（Phase 1 三选一） |
成本/手 |
最大利润/手 |
R/R |
盈亏平衡 BE |
P(盈利) |
P(满赢) |
实际占用 |
C1200 / C1360 ★ 首选
Buy @23.1 / Sell @6.2 · 进攻版 |
1,014 元 |
8,586 元 |
8.47× |
1,216.9 (−4.5%) |
65.9% |
24.0% |
6,737 元 |
C1200 / C1300
Buy @23.1 / Sell @9.4 · 均衡版 |
822 元 |
5,178 元 |
6.30× |
1,213.7 (−4.7%) |
67.4% |
39.9% |
8,999 元 |
C1100 / C1200
Buy @67.7 / Sell @23.0 · 保守版 |
2,682 元 |
3,318 元 |
1.24× |
1,144.7 (−10.1%) |
87.0% |
73.0% |
13,235 元 |
首选 C1200/C1360 的理由：
- ✅ 流动性：买腿 C1200 OI=14,369（全链最大锚点），卖腿 C1360 OI=7,922（超高锚点）
- ✅ 卖腿深虚，保证金反而最低（6,737 元实际占用，3选里最便宜）
- ✅ R/R=8.47× 是三选里最高；P(盈利)=65.9% 不亚于 C1200/C1300
- ✅ 1360 行权价对应第一重+部分第二重的利润头寸（冶金修复100 + 动力煤早期传导）
拆腿预案：卖腿 C1360 开仓收入 6.2，盈利70%时（C1360≤1.9 元）平仓 → 剩裸买 C1200 等待第二重逻辑
Phase 2 · 条件触发
JM2609 Bull Call Spread — 吃第二重+第三重逻辑（6-8月）
触发（任一满足即启动）：① 价格站稳 1320 以上连续 3 交易日 · ② Phase 1 卖腿盈利 60%+ 拆腿 · ③ 焦炭利润回升至 150 以上（基本面确认第一重兑现）
| 结构（Phase 2 候选） |
成本/手 |
最大利润/手 |
R/R |
BE |
今日 P(盈利) |
说明 |
C1400 / C1600 ★
Buy @63.9 / Sell @27.4 |
2,190 元 |
9,810 元 |
4.48× |
1,436.5 |
25.3% →触发时升至 40%+ |
覆盖二+三重逻辑 |
C1360 / C1600
Buy @87.2 / Sell @27.4 |
3,588 元 |
10,812 元 |
3.01× |
1,419.8 |
26.7% |
入场更低，但成本更高 |
资金来源：Phase 1 平仓利润（C1200/C1360 若满赢 8,586 元/手）+ 自有资金补充
注意：Phase 2 触发时，今天的报价会过时，需重新拉 OV 数据确定当日最优行权价；今天的结构仅作"原型参考"。
重点：卖腿 C1600 OI=3,232 是 JM2609 的流动性锚点，触发时优先选它。
拆腿预案：卖腿 C1600 盈利70%时（≤8 元）平仓 → 剩裸买 C1400 迎击第三重逻辑
Phase 3 · 后期可选
第三重逻辑深度追击（7-8月）
触发：价格 ≥ 1500 · 或 Phase 2 进入深度盈利区（浮盈 60%+）· 或 基本面确认保供逻辑发酵
路径 A（最稳）：
持有 Phase 2 不动，到期锁定 9,810 元/手利润 — 无需调整
路径 B（升级）：
Phase 2 卖腿 C1600 拆掉（盈利 60%+），上移卖 C1800 或不再卖 → 裸留买 C1400 + 新卖 C1800 构成新 Spread，继续吃 1600-1800 涨幅
路径 C（远月延伸）：
开 JM2701 远月 Call（DTE~250天），跟踪第三重逻辑深层发酵，用 Phase 1+2 累积利润部分仓位
Phase 3 的关键判断：Z 总目标 1700 是"全部三重逻辑满分兑现"，但历史上三重逻辑全部按时发酵的概率并不高。Phase 3 的 Plan A（躺平不动）往往是最优解，Plan B/C 是 Z 总判断非常强确信时才启动。
资金与风险汇总（3手规模示例）
| 阶段 | 入场时占用 | 阶段成本 | 阶段最大利润 | 累计最大利润 |
|---|
| Phase 1 C1200/C1360 × 3 | 20,211 元 | 3,042 元 | 25,758 元 | 25,758 元 |
| Phase 1 拆腿后释放 | ~释放一半 | — | — | — |
| Phase 2 C1400/C1600 × 3（用 Phase 1 利润） | ~27,555 元 | 6,570 元（或由 P1 利润支付） | 29,430 元 | 55,188 元 |
| Phase 3 路径A（躺平） | 无新增 | — | — | 55,188 元（≈18,396元/手） |
风险控制（接力方案的优势）
- ✅ Phase 1 失败 → Phase 2 不启动：若 5月 第一重未兑现，Phase 1 最多亏 3,042 元（3手），不影响其他。
- ✅ 时间止损：2026-05-14（Phase 1 DTE=7）若价格仍未突破 1300 → Phase 1 全平，锁定已有盈亏；不启动 Phase 2。
- ✅ 每步风险独立：接力法的核心是"用已兑现的利润做新仓位"，自己的本金永远只暴露 Phase 1 成本。
- ✅ 胜率叠加：Phase 1 盈利概率 65.9% × Phase 2 触发后胜率 40%+ → 组合全程盈利概率约 26-35%，高于原单笔方案的 11%（满赢概率）。
- ⚠ 基础风险警示：焦煤期货跌破 1,220（支撑位）→ 基本面逻辑被证伪，全部仓位平仓。
今日操作清单
开仓（Phase 1）：买 JM2606-C-1200 @限价 24（略高于 ask 23.1）· 卖 JM2606-C-1360 @限价 6（略低于 bid 6.2）· 初始 3 手
止损设定：期货跌破 1,220 全平；或 Phase 1 浮亏 50% 全平
时间止损：2026-05-14（DTE=7）若价未破 1300 → 锁定结果，停手
Phase 1 拆腿触发：卖腿 C1360 ≤ 1.9 元（盈利 70%）→ 平仓卖腿
Phase 2 触发：价格站稳 1320 连续 3 日 → 重新拉 OV 数据，建 JM2609 BCS
Phase 3 决策：Phase 2 浮盈 60%+ 时再评估，默认路径 A（躺平）